央行8月MLF缩量1000亿续作，同时开出4个交易日隔夜逆回购窗口

中国人民银行8月24日傍晚接连发出两份公开市场操作公告。一份是17时02分公布的隔夜逆回购安排：8月27日至9月1日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元，理由写的是「更好匹配银行体系短期流动性需求」。另一份是17时39分公布的MLF安排：8月25日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利操作，期限1年。8月MLF到期量为6000亿元，续作规模低于到期量，当月MLF口径净回笼1000亿元。这两件事落在同一个交易日，指向的是同一段时间窗口——跨月。当天债市的盘面已经把压力写出来了：央行以1.40%利率开展3400亿元7天期逆回购，当日无到期，单日净投放3400亿元，这是公开市场连续第二个交易日净投放；资金价格上，FR001持平于1.47%，FR007下行1.0个基点至1.44%；同业存单二级市场1年期国股成交在1.49%，3个月期成交1.44%，均较前一日小幅上行。市场人士当时的判断是，在债券供给压力下资金面偏紧，对债市相对利空。把镜头拉远一点，8月本就是中长期资金到期的大月，到期规模升至1.9万亿元，同期政府债发行预计约2.77万亿元、净融资约1.33万亿元。央行此前已用买断式逆回购提前补位：3个月期加量续作2000亿元，6个月期等量续作10000亿元。

MLF在四个月连续加量之后首次缩量，本身不等于收紧。真正的信息在两份公告的配合方式：中期这一头减1000亿，短期那一头开出一个连开4个交易日、每天上限6000亿的隔夜窗口。这说明央行补流动性的重心正在从「给期限」转向「给价格」——用隔夜工具直接压住DR001的波动，而不是靠一年期资金堆总量。对读者而言，判断货币政策松紧的观察点因此变了：看MLF的净投放数字，不如看跨月这几天隔夜逆回购实际投放多少、隔夜利率有没有偏离1.40%的7天期政策利率。

最直接的承压方是跨月要过资金关的银行和非银机构。8月中长期资金到期1.9万亿元、政府债净融资约1.33万亿元，本月的缺口主要靠买断式逆回购填（3个月期加量2000亿元、6个月期等量续作10000亿元），MLF这1000亿元的缩量在总量里份额不大，但它把跨月的调节责任明确交给了隔夜工具。债市这边的定价已经先动：8月24日FR007下行1.0个基点至1.44%，而1年期国股存单二级成交升至1.49%、3个月期升至1.44%，短端资金价格在降、存单发行成本在升，说明机构对跨月和9月初的资金预期并不轻松。当天央行3400亿元7天期逆回购全额净投放、且是连续第二个交易日净投放，也印证了这一点。