央行隔夜逆回购每日操作上限提至1万亿元，9月28日起覆盖跨季与国庆长假

中国人民银行9月23日公告，将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。对比8月12日那次公告：当时安排的操作日为8月14日和8月17日至19日，每日操作量上限为6000亿元。两次公告的招标方式一样，变的是两个数量参数——单日可投放的规模上限抬高了三分之二，操作窗口也从散落在一周内的几个交易日，变成连续覆盖季末和国庆假期前后的11天日历区间。央行同日还公告，9月24日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元1年期中期借贷便利操作，短端和中长期两条线同时铺开。此前一周，财联社报道9月21日至24日公开市场有2720亿元7天期逆回购到期，业内人士当时判断央行流动性投放更趋灵活精细，足以对冲主要扰动，预计资金面平稳跨月跨季。两次隔夜逆回购公告对照着看，央行对短端工具的使用正从试探性、点状的安排，转向规模更大、时段更连贯的常规化投放。

隔夜逆回购是央行手里最贴近资金市场最短端的工具，次日本息自动回笼，不改变银行体系中长期流动性总量，动它基本只影响跨节点那几天的短端利率。这次调整落在数量参数上——单日上限和覆盖天数，而不是利率——说明央行想先把季末、长假这类时点的资金供给上限抬到足够高的位置，让机构不必为拿不到钱而提前抢跑。上限从6000亿元提到10000亿元，抬高的是承诺的天花板，不等于实际会投放这么多；但预先公告一个更宽的额度，本身就是压预期的动作。对银行和非银机构来说，这决定了跨季那几天融资是按常规成本滚动，还是要付出溢价。

9月28日至10月8日这段窗口内，银行间市场的隔夜融资多了一个上限更高的官方供给来源，跨季和长假前后短端资金价格失稳的空间被压缩。加上9月24日8000亿元1年期中期借贷便利操作，央行同时安排了短端应急额度和中长期资金供给，两者期限不同、作用点也不同：前者熨平几天内的波动，后者对应更长期限的资金缺口。对债券市场来说，短端定价的确定性上升，杠杆策略的滚动成本更可预期；对需要在季末通过考核的机构来说，备付压力下降。需要注意的是，公告只给出上限，实际中标量取决于机构报量，这段时间的真实投放规模仍要逐日观察。