央行9月7日开展5000亿元3个月买断式逆回购，未延续前两月加量续作

中国人民银行9月4日下午公告，为保持银行体系流动性充裕，将于9月7日开展5000亿元买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，期限89天，到期日为2026年12月5日，遇节假日顺延。这一规模与8月5日同期限操作的5000亿元持平。据财联社报道，7月和8月的3个月期买断式逆回购都是加量续作，加量规模均为2000亿元，其中8月操作对应的到期量为3000亿元，净投放2000亿元。本月央行没有把这套加量做法延续下去。短端投放也明显收敛：9月2日至4日连续三个交易日7天期逆回购操作量为零，仅这三天就净回笼7215亿元，本周累计净回笼1.41万亿元。资金价格并未因此走高，隔夜DR001稳在1.35%附近，DR007运行在1.37%。华创证券把这套操作概括为削峰填谷；申万宏源则提示，7天期逆回购单独“零投放”的信号意义正在钝化，应结合各期限工具的组合来看。下周公开市场还有100亿元逆回购到期。

买断式逆回购是央行投放中期流动性的主力工具，每月一次的续作规模是观察货币政策松紧的直接窗口。连续两个月各加量2000亿元之后突然改为不加量，再加上月初短端连续零投放、一周净回笼1.41万亿元，说明央行判断银行体系当前并不缺钱，主动收回了呵护力度。回笼这么大，资金价格依然稳在1.35%附近，恰恰印证了这个判断：央行收的是多余的量，不是在收紧价格。

对债券市场来说，中期流动性投放不再加码，靠央行超额投放推动的行情就缺少新增动力，短端定价会更多回到政策利率中枢附近，而不是持续低于它。对银行来说，89天期资金续上但不增量，跨季安排要更多依靠自身负债管理和同业存单发行。对判断后续政策的人来说，这次操作把观察重点从“投放多少”转到“工具组合怎么搭”——短端零投放和中期等量续作同时出现，单看任何一项都容易误读方向。