商汤上半年录得上市以来首个半年度IFRS盈利，生成式AI贡献近八成收入

商汤科技2026年上半年录得股东应占净利润6.173亿元（约9200万美元），这是它2021年在港交所上市以来第一个国际财务报告准则口径下的半年度盈利。同期总收入29.1亿元，同比增长23.4%；生成式AI收入23.3亿元，占集团收入约八成；经常性收入11.4亿元，同比增长124.4%，占总收入约四成。毛利12.06亿元，毛利率由上年同期的38.5%升至41.4%；经调整EBITDA也由亏损5.40亿元转为盈利3.85亿元。不过这笔账要拆开看：报告期内其他利得净额高达21.27亿元，其中出售附属公司贡献5.21亿元；剔除公允价值变动等项目后，经调整净亏损仍有3.86亿元。同期员工从3206人降至2668人。参照物同样清楚——SCMP援引的同业数据显示，MiniMax上半年净亏3.58亿美元，智谱净亏20.7亿元，两家收入均为三位数增速。商汤CEO徐立说，公司重心是帮客户完成企业任务，而不是把模型做得更大；CFO王徵则称，在纯AI公司里商汤是少数整体经营趋势明确朝盈利方向走的一家。

港股AI公司过去几年共用一套叙事：收入高速增长，亏损同步扩大，估值靠模型能力和融资节奏撑着。商汤这份半年报第一次给出一张形状不同的损益表——毛利率上行、经常性收入翻倍、经调整EBITDA转正，说明模型服务和智能体应用开始有了可重复计费的部分，不再只是项目制交付。但净利润的构成同样要看清楚：主要推力来自资产处置和公允价值重估，主营口径下仍在亏。真正的信号不是“赚钱了”三个字，而是收入结构和成本结构同时在往一个方向挪。

对港股AI板块，商汤给出了一个可对照的坐标：同业过去能拿收入增速讲故事，现在还得回答毛利率和经常性收入占比。生成式AI收入占比接近八成、视觉AI退居次要，说明商汤已经把自己重新定义成模型和Token服务商，和安防时代的商汤基本是两家公司。人员从3206人减到2668人，非核心业务按1+X独立运营、自行融资，这套减法正是毛利率和EBITDA改善的直接来源之一。对投资者，问题从“何时盈利”变成“经调整口径何时也转正”；对同业，市场上出现了一个盈利参照物，融资环境会更挑剔。