Shein港股收跌9%至36.4港元、较招股价低25%：Jefferies首评“跑输”目标价26港元，澳新召回隐形眼镜

9月1日刚在港交所挂牌的Shein（希音），9月14日股价收跌9%至36.4港元，盘中一度跌10%，创上市以来新低，较48.56港元的招股价低25%。当天两条消息叠加：Jefferies首次覆盖即给出“跑输大市”（underperform）评级，目标价26港元；澳大利亚和新西兰则对Shein平台销售的隐形眼镜产品发起安全召回。Jefferies分析师John Chou团队认为，Shein过去依靠的低成本小包裹、广东供应商密度和供应商承担试款成本等优势今后都会变得更贵。招股书显示，Shein 2026年一季度由上年同期3.95亿美元净利转为9,900万美元净亏损，美国收入同比下滑14.3%至20.4亿美元；2025年全年净利润20.64亿美元，同比下滑38.7%。此次IPO募资约17亿美元，估值约260亿美元，较2022年的1,000亿美元缩水七成以上，而预估市盈率仍超过15倍。

Shein上市仅两周便较招股价下跌四分之一，说明发行定价和基石投资者未能托住估值。Jefferies把问题指向商业模式的成本基础，产品召回又触及平台治理；两者都不是短期股价波动可以解释的问题，也为依赖跨境小包裹模式的电商企业提供了估值参照。

26港元目标价较36.4港元收盘价低约28%，偏空首评可能压制短期反弹。美国关税上升已伴随最大市场收入下滑14.3%，供应链成本优势减弱后，利润率修复难度增加。Shein破发幅度扩大也可能压缩后续大型消费类港股IPO的定价空间。