智谱Z.ai两个月内二度募资：配股加零息可转债合计约50亿美元，股价盘中跌逾10%

港股AI大模型公司Z.ai（智谱）9月13日公布新一轮融资方案：以每股714港元配售约2196.5万股新H股，募资约157亿港元（约20亿美元）；同时发行本金201.4亿元人民币（约30亿美元）的零息可转债，两项合计约50亿美元。配售价较公告前收盘价793港元折让9.96%，配售股份占扩大后股本约4.5%；可转债按本金的100.5%发行，初始转股价892.5港元，较配售价溢价25%，若全部转股将新增约2636.5万股、占扩大后股本约5.3%。募得资金主要投向下一代GLM模型研发、完全自训练体系和算力基础设施。这是Z.ai今年1月在港上市后第三次大额募资：7月刚以每股1588港元配售1978万股、募资314亿港元，本次公告恰逢该轮配售60天锁定期届满。市场反应偏负面，9月14日股价大幅低开，盘中一度跌逾10%，最低触及710港元，午间收报735.5港元、跌7.25%，半日成交额接近50亿港元。以793港元计，股价已较6月22日盘中高点2980港元回落约73%，但仍约为IPO发行价的七倍。据界面新闻测算，7月配售资金50天内已动用109.55亿港元，日均约2.2亿港元，远高于IPO资金日均约0.204亿港元的消耗速度。

Z.ai是首家在港股上市的中国纯大模型公司，其融资节奏是观察中国头部模型公司算力资本开支强度的直接窗口。两个月内先后募资40亿和50亿美元，加上IPO，上市八个月累计募资超过750亿港元，说明训练下一代模型的资金正以每日数亿港元的速度消耗。同时，配售折让近10%、股价当日大跌，也反映出港股投资者对持续摊薄的承受力开始出现边界。

对Z.ai现有股东而言，配售加可转债全部转股后合计摊薄约9.8%，短期股价压力已在9月14日体现。对港股市场而言，这笔交易延续了今年中概股在港以可转债为主要再融资工具的趋势，零息、溢价25%转股的结构也为其他AI公司提供了定价参照。对行业而言，头部模型公司把绝大部分募资投向算力，意味着国产算力供应链的订单能见度进一步延长。