古茗上半年净增门店800家，全年3000家开店目标完成不足三成

古茗2026年上半年只净增门店800家，对照年初定下的全年净增3000家，完成度不到三成。这家门店总数13554家的现制茶饮公司，二线及以下城市门店占比约82%、乡镇门店占比44%，靠下沉市场的密度做生意，眼下这套打法的增量正在变慢。同期公司的资产负债比率跳到约64.9%，2024年末还只有23.0%；有息负债接近65亿元，另有约13亿元存货等待周转。为了在开店之外再找增量，古茗把钱押在两条线上：一条是咖啡，投入4亿元，超过1.2万家门店已配咖啡机，2025年推出27款咖啡饮品，咖啡营收占比目标从10%—15%上调到20%—25%；另一条是零售，2026年二季度起在江浙沪和珠三角的永辉、老婆大人等商超、便利店和零食量贩店试点铺市即饮果汁，但零售品类营收占比目前还不到1%。早餐是第三个试验方向，计划8月在全国1.3万多家门店推广烤箱，测试门店单店日均卖出25个以上烘焙产品、带来超过200元的日均流水增量。资本市场已先给出反应：截至2026年7月15日股价20.74港元，较2月6日年内高点31.28港元回落约33.7%。

古茗的模型一直是用乡镇和低线城市的门店密度换规模，开店速度就是这套模型的核心变量。上半年只完成不到三成的开店目标，意味着支撑估值的那条增长曲线明显放缓，而负债比率从23.0%跳到约64.9%又把容错空间压薄了。平价茶饮的下沉红利是否见顶，古茗是最直接的观察样本。

对加盟体系而言，开店节奏放慢意味着新增单店的投资回报预期被重新定价；对公司自身，接近65亿元有息负债和约13亿元存货，要同时承接门店下沉与零售、咖啡两条新业务的投入。咖啡营收占比目标上调到20%—25%、零售占比目前不足1%，说明第二曲线还停留在投入期，短期难以补上开店放缓留下的缺口。股价较年内高点回落约33.7%，反映市场已按更慢的扩张速度重估。